新野纺织：2011年公司债券2016年跟踪信用评级报告

　　司享受多项税收优惠政策降低了公司税负压力; 2015 年公司收到政府补助

　　受纺织行业景气度下降,公司产品价格下跌等因素影响,2015 年公司营业收入有

　　所下降。受国内需求不振以及市场供过于求影响,2015 年我国纺织业景气度持续下

　　降,且棉花价格持续走低导致公司产品价格下降,2015 年公司营业收入同比下降

　　新增产能未来能否完全消化尚待观察。2015 年公司纱线 万吨/年,由于新增产能未能及时消化,纱线 个百

　　公司在建项目资金需求较大,面临一定金钱上的压力。截至 2016 年 3 月末,公司在建

　　项目尚需投资 64,192.69 万元,面临一定金钱上的压力。同时公司拟建项目计划通过非

　　公开发行股票募集资金,该事项已于 2016 年 1 月 29 日由证监会核准,但受股市低

　　迷影响,募集资金能否覆盖项目所需投资具有一定不确定性,拟建项目的建设或将

　　老厂区搬迁及拟向下游产业拓展业务的效果尚需观察。截至 2016 年 3 月末,公司

　　老厂区还没完成“退城入园”搬迁计划,同时公司计划通过非公开发行股票向下游

　　受到下游需求不旺影响,公司库存规模增长较快,对公司资金形成占用且存在一定

　　跌价风险。受公司棉花储备增加和下游需求下降影响,截至 2015 年末,公司存货

　　较大占用,2014 年以来棉花价格持续下降,且公司产品对棉花价格变化较为敏感,

　　公司资产运营效率会降低。2015 年公司净营业周期较 2014 年增加 54.95 天,达

　　公司负债规模较高,有息债务进一步增长,偿债压力较大。截至 2015 年末,公司

　　资产负债率为 67.45%,远高于行业中等水准,同期有息债务规模为 328,617.35 万

　　元,同比增长 15.60%,截至 2016 年 3 月末,公司有息债务规模继续增加,公司偿

　　公司对外担保规模较大,存在一定的或有负债风险。截至 2015 年末,公司对外担

　　保余额 69,700.00 万元,占当期净资产的 34.44%,对外担保规模较大,公司面临一

　　注:公司依据财政部 2014 年发布的《企业会计准则第 2 号-长期股权投资》等八项会计准则变更了相关

　　会计政策并对比财务报表进行了追溯重述,2013 年的数据为追溯重述后的数据。

　　资料来源:公司 2014-2015 年审计报告及 2016 年 1-3 月未经审计的财务报表,鹏元整理

　　经中国证券监督管理委员会证监许可[2011]1827号文核准,公司于2012年4月25日发行

　　公司债券11新野01,募集资金人民币3亿元,票面年利率为7.10%;于2012年7月13日发行

　　公司债券11新野02,募集资金人民币3亿元,债券票面年利率为5.88%。

　　每年付息一次,到期一次还本。11新野01、11新野02均附第3年末公司上调票面利率选择

　　权和投资者回售选择权。11新野01选择权行权日期为2015年4月25日,公司选择不上调11

　　新野01票面利率,即11新野01后2年票面利率仍为7.10%,保持不变;投资人均选择不回售。

　　11新野02选择权行权日期为2015年7月13日,公司选择不上调11新野02票面利率,即11新

　　野02后2年票面利率仍为5.88%,保持不变;投资人选择回售2,000万元,剩余规模为28,000

　　11新野01和11新野02募集资金用途均为偿还银行贷款及补充流动资金,截至2016年04

　　跟踪期内,企业名称、主营业务、注册资本、控制股权的人及其持股比例均未发生变更,

　　公司实际控制人仍为新野县财政局。截至2015年12月31日,公司前十大股东情况如下表所

　　跟踪期内公司未出现重大资产重组、收购及出售资产、对外并购等事项,公司合并报

　　截至2015年12月31日,公司资产总额为621,699.65万元,归属于母公司的所有者权益

　　截至2016年3月31日,公司资产总额为669,089.76万元,归属于母公司的所有者权益为

　　政策变动及供需矛盾仍较为突出等导致我国棉花价格进一步下降,加之缩小与国际棉

　　2014年4月起,我国开始实行棉花目标价格政策,取消临时收储政策,并选择了新疆

　　作为直补试点对棉农实施直补,并且从2013年底开始中国储备棉管理总公司(以下简称“国

　　储棉”)陆续以低于收购价的价格抛售储备的棉花。因而,2015年我国棉花价格延续下滑

　　态势,以中国棉花价格指数:527为例,该指数由2015年1月4日12,685元/吨的下降至2015

　　年12月31日的11,869.00元/吨,降幅为6.88%。除政策因素外,我国及世界经济提高速度整体放

　　缓、原油价格下降导致化纤产品成本优势提高进而在产品结构中加速替代棉纺织产品等因

　　素均导致纺织品消费持续低迷,此外,国内外棉价差依然存在,低价进口棉纱仍对国产棉

　　受棉花价格下降影响,我国棉花播种面积会降低,根据国家统计局数据显示,2015

　　年国内棉花播种面积为379.90万公顷,较上年减少42.30万公顷;全年棉花产量为560.50万

　　吨,同比减少57.33万吨,2015年我国棉花供给量为1,693.90万吨。2015年我国共消费棉花

　　649.00万吨,基本与上年持平。从供需数量来看,我国棉花供需矛盾仍较为突出,库存高

　　企,截至2015年末,我国棉花库存量高达1,044.90万吨,库消比达1.61。

　　收储政策的取消缩小了国内外棉花差价,从2014年12月的3,591.49元/吨缩小至2015年

　　12月的1,826.33元/吨,棉花价差的缩小有利于降低我国棉纺织业的成本劣势,提高其国际

　　纺织业投资持续增长,行业规模仍在扩大,但受境内外市场需求不振以及市场供过于

　　2015年我国纺织业投资仍保持快速地增长,据国家统计局数据,2015年我国纺织业500

　　万元以上项目固定资产投资完成额11,913亿元,同比增长15.0%,领先于同期全国制造业

　　8.10%的增长水平6.9个百分点。行业新开工项目数量呈现加速提升势头,新开工项目16,149

　　项,同比增长18.3%。但2015年我们国家的经济仍延续下降态势,下游需求不足或将加剧纺织业

　　供需矛盾。2015年,全国纺织业资产合计为24,422.80亿元,同比增长3.90%;负债总计

　　12,758.70亿元,同比增长1.60%,行业资产和负债规模有所扩大,但增速水平较上年有较

　　据国家统计局数据,2015年纺织业主营业务收入40,173.30亿元,同比增长5.40%,增

　　速较上年回落1.58个百分点;实现总利润2,167.5亿元,同比增长5.10%,增速较上年增

　　加1.53个百分点;销售利润率为5.40%,与上年基本持平。总体而言,2015年纺织业运行

　　2015年各季度纺织业企业景气指数同比表现均略弱于2014年各季度,2015年一至四季

　　度景气指数分别同比下降0.66%、0.95%、0.71%和1.74%。出口方面,我国纺织出口的重

　　点区域为欧盟、美国和日本。2015年美国、欧元区和日本三大主要发达经济体增速有所上

　　升,美欧日三大经济体GDP增速的回升将为我国纺织品出口营造良好的外部环境。但值得

　　注意的是,我国纺织出口总额会降低,据国家海关数据,2015年我国出口纺织品服装

　　2,911亿美元,同比下降4.8%。其中我国纺织品出口1,153亿美元,同比下降2.3%,服装出

　　口1,759亿美元,同比下降6.4%。从区域来看,2015年我国纺织品及服装对美国出口额同

　　比增长6.7%,对欧盟出口额同比下降9.3%,对日本出口额同比下降11.6%,对东盟出口额

　　同比下降0.8%。近年来中美贸易摩擦不断,贸易不平衡、纺织品特保、对华反倾销等问题

　　构成了中美贸易摩擦的主要内容,将对我国对外贸易持续产生不良影响。此外,2015年,

　　全国限额以上服装鞋帽、针纺织品零售额同比增长9.8%,低于上年同期增速1.1个百分点,

　　跟踪期内,公司的主营业务仍然是棉纺织品的加工与销售,基本的产品为坯布面料系列

　　产品、纱线系列新产品和色织服装面料系列新产品;同时公司依据棉花市场行情及自身棉花余

　　缺情况开展棉花销售业务公司原将多余棉花卖给中国储备棉管理总公司(以下简称“国储

　　棉”),受国储棉2014年取消收储影响,2015年公司棉花销售业务规模大幅度减少,2015年

　　公司营业收入同比下降10.38%。另外的收入为公司在生产中的一些边角废料的出售的收益,该

　　收入较不稳定。随着棉花价格下降和技术改造的持续推进,公司各项业务毛利率均有所上

　　公司生产设备较为先进,棉花价格下降及技术革新提高了公司的毛利率水平,但棉花

　　销量大幅度减少,坯布面料和色织面料产能利用率略有下降,新增纱线产能能否完全消化尚

　　公司拥有从德国、意大利、瑞士、日本等国引进的清梳联、精梳机、自动络筒机、紧

　　密纺纱机、喷气织机、剑杆织机等先进纺织设备,代表纺织行业技术装备水平的“三无一

　　公司生产以订单生产为主,并按照每个客户的实际的需求和自身产品调整产品结构。2015

　　吨/年,坯布和色织产能近年保持稳定。从产能利用率来看,近年来公司产能利用率有所

　　下降,2015年公司坯布、纱线产能利用率同比分别下降0.51和2.02个百分点,但均维持在

　　较高水平,2016年1-3月公司三项产品产能利用率进一步下降。从产销率来看,受到下游

　　需求变化的影响,近年公司产销率有所波动,跟踪期内坯布和色织面料产销率处于较高水

　　平,但由于2015年公司纱线产品产能有所增加,新增产能未能及时消化,纱线个百分点,造成部分产成品作为存货囤积在公司。

　　从销售情况去看,2015年公司坯布、纱线、色织面料销量同比分别增加5.97%、7.33%

　　和1.13%,而受到棉花价格下降传导至产品价格影响,公司纱线、色织面料出售的收益分别

　　下降3.38%和6.42%。此外,由于国储棉取消收储,公司棉花销售受一定的影响,收入大幅减少。

　　毛利率情况去看,2015年公司纱线、坯布和色织面料毛利率分别增加2.56个百分点、

　　2.41个百分点和1.20个百分点,主要系棉花价格下降降低了公司生产所带来的成本且2015年公司开

　　发了赛络纺竹节纱J32sK、BJ26sK、莫代尔/棉紧密赛络纺40s、棉/莫代尔混纺弹力纱等十

　　表 4 2014-2016 年 3 月公司产品产能、产能利用率及产销率情况

　　注:2016年1-3月公司产能按照全年产能除以4计算,单位相应的为万米/季、万吨/季。

　　跟踪期内,公司棉花价格持续走低缓解了公司经营压力,客户集中度有所降低,但需

　　关注天气特征情况、经济周期变化及游资炒作等因素造成棉花价格波动对公司经营产生的不利

　　公司生产所用的主要原材料为棉花,其在公司产品的生产所带来的成本中占70%左右。公司棉

　　花采购价格一般随行就市,受政策变动以及供需矛盾等因素影响,跟踪期内市场棉花价格

　　司棉花采购价格进一步下降。由于棉花是公司生产使用的主要原材料,因此棉花价格下降

　　缓解了公司成本压力,但受到棉花价格持续下降影响,公司下游客户多倾向于观望状态,

　　对公司产品销售有所影响。此外,由于棉花价格易受到种植培养面积、天气特征情况、经济周期变

　　化和游资炒作等因素影响,加大了公司成本控制的难度,若未来棉花价格剧烈波动,将对

　　除国网河南新野县供电公司向公司供应电力以外,公司主要供应商为棉花供应商,

　　2014年起国储棉取消收储,跟踪期内受国储棉可抛售棉花仓库存储下降以及抛售棉花性价比下

　　降等因素影响,公司棉花主要供应商由国储棉调整为新疆皮棉供应企业,因而2015年公司

　　供应商集中度显而易见地下降,前五大供应商采购规模占公司采购总额的30.28%,较2014年下降

　　公司在建拟建项目有助于扩大单位现在有业务规模、完善公司产业链并提升产品附加

　　值,但项目资金需求较大,公司面临一定的金钱上的压力,且在建拟建项目产能能否被消化以

　　截至2016年3月末,公司在建项目最重要的包含新疆锦域棉纺10万锭及5,000头转杯纺建设

　　项目、宇华纺织高档纺纱项目及公司本部智能纺纱项目。其中宇华高档纺纱项目计划在现

　　有厂房新增10万锭纺纱设备,形成年产1.38万吨高档精梳无结纱的生产能力;锦域纺织棉

　　纱10万锭及5,000头转杯纺建设项目计划建设厂房、成品库、燃气锅炉房1.17万平方米以及

　　配套设施约7,000平方米,预计厂房投资7,851.00万元、设备投资20,000.00万元;公司本部

　　智能纺纱项目计划通过设备更新及升级达到年产11万锭环锭纺纱的生产能力。上述项目建

　　成投产后将有利于提升公司现在存在生产能力,扩大业务规模,但上述项目投资规模较大,计

　　一定资金压力。此外,目前纺织行业面临较大的发展压力,上述项目投产后的产能消化情

　　同时公司计划通过非公开发行股票募集资金建设高档针织面料项目及针织服装数字

　　化加工项目,若项目建成投产将发挥公司原料优势,扩大现有生产规模并完善公司产业链,

　　提高产品附加值,增强公司的盈利能力及抗风险能力。但上述项目对公司而言属于新业务

　　领域,其生产、管理、经营能力有待观察,且面临一定产能释放风险,未来收益存在一定

　　不确定性。公司于2016年1月29日收到证监会《关于核准河南新野纺织股份有限公司非公

　　开发行股票的批复》(证件许可【2016】186号),核准公司非公开发行不超过11,223万

　　股新股。受目前股市低迷影响,募集资金能否覆盖项目所需投资具有一定不确定性,拟建

　　跟踪期内,公司继续享受政府税收优惠及补贴政策,对公司利润形成有益补充,但相

　　公司目前享受多项税收优惠政策,包括公司出口产品享受的增值税退税政策,出口退

　　税率为17%,以及根据国家税务总局《关于贯彻落实从事农、林、牧、渔业项目企业所得

　　税优惠政策有关事项的通知》(国税函[2008]850号),子公司阿瓦提新新棉业有限责任公

　　司、新疆恺缌珈棉业有限责任公司因是棉花初加工企业,享受免征企业所得税的税收优惠。

　　同时由于公司部分子公司在新疆经营,享受新疆自治区政府规定的相关税收优惠,包括子

　　公司锦域纺织自2011年至2015年享受免征房产税及城镇土地使用税的税收优惠和自2011

　　年起享受5年免征企业所得税地方分享部分,实际企业所得税的税率为15%。但需要关注的

　　由于公司子公司在新疆经营,2015年公司继续享受新疆地区自治区政府规定的生产用

　　棉相关补贴。同时为促进新疆棉花销售,中央财政决定对运往内地的新疆棉花的移库费用

　　给予适当补贴,公司自新疆采购的棉花、生产并销往内地的棉纱享受中央财政对出疆棉移

　　库费用补贴、出疆棉纱补贴、生产用棉补贴和水电费补贴。随公司在新疆采购棉花规模

　　增加及在新疆地区棉纱产量大幅度的增加,跟踪期内公司收到的出疆棉移库费用补贴和出疆棉

　　纱补贴规模有所增加,此外,公司2015年收到2014年的生产用棉补贴资金2,611.10万元。

　　总体来看,2015年公司合计收到计入损益的政府补助金额11,037.52万元,同比增长83.37%,

　　表 8 2014-2015 年公司计入当期损益的政府补助情况(单位:万元)

　　跟踪期内,公司老厂区搬迁有所进展,并收到部分搬迁补偿款,搬迁对公司经营的影

　　公司根据新野县委政府关于老城区工业公司“退城入园”项目建设的要求,拟将老生

　　产厂区整体搬迁至新野县工业园区内。2015年公司支付土地出让金5,269.00万元,计入其

　　他非流动资产,用于老厂区土地性质由工业用地变更为商住用地,截至2015年末,公司支

　　付老厂区土地使用性质变更的土地出让金余额54,232.80万元。政府承诺将该用地出让得到

　　的收益除去财政上解部分后,其余部分奖励给公司用作搬迁补偿。2015年公司收到政府给

　　予的搬迁补偿款3,060.00万元。目前老厂区尚未全部从城区搬迁到工业园,搬迁事项预计

　　在未来五年内完成,搬迁对公司经营的影响,以及政府给予公司的搬迁补偿费用是否能覆

　　以下分析基于公司提供的经亚太会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保

　　留意见的2014-2015年审计报告以及2016年1-3月未经审计的财务报表,报告均采用新会计

　　公司资产规模有所增长,但应收账款、预付款项和存货对公司运营资金形成较大占用,

　　截至2015年末公司资产规模621,699.65万元,同比增长11.24%,其中流动资产占比

　　公司流动资产主要由货币资金、应收账款、预付账款和存货构成。截至2015年末公司

　　货币资金60,225.72万元,其中别的货币资金20,883.34万元,包括银行承兑汇票保证金

　　19,286.74万元和信用证保证金1,596.60万元。公司应收账款主要为应收客户货款,截至2015

　　年末公司应收账款43,030.78万元,较2014年末增加1.64%,主要系公司对下游客户信用政

　　策放宽所致,其中账龄一年以内的占比80.77%,公司应收账款前五名应收金额占公司应收

　　账款总额的比重为8.35%,应收对象集中度不高。公司预付款项主要为预付棉花采购款,

　　截至2015年末公司预付款项为74,031.20万元,同比增加28.56%,主要系2015年棉花价格走

　　低公司增加了棉花储备,账龄在一年以内的预付账款占比为75.19%,公司预付款项前五名

　　预付金额占公司预付款项总额的比重为50.47%。公司存货主要为原材料和产成品,截至

　　存货占资产总额的19.30%,同比增长21.71%,主要系公司棉花储备增加及下游需求下降导

　　致库存增加所致,公司存货规模进一步增加,2014年以来棉花价格持续下降,且公司产品

　　对棉花价格变化较为敏感,公司存货面临一定的跌价风险,2016年1-3月随着棉花价格进

　　一步增加公司存货跌价风险进一步加大。截至2015年末,公司36,521.48万元的存货已质押。

　　整体来看,公司存货、预付款项和应收账款规模较大且有所增加,对公司资金的占用有所

　　公司非流动资产最重要的包含固定资产、非货币性资产和其他非流动资产。公司固定资产主要

　　包括房屋、生产设备、运输设备等,截至2015年末价值89,947.69万元的固定资产已抵押。

　　公司非货币性资产主要为土地使用权,2015年公司非货币性资产规模增加主要系老厂区一宗土地性

　　质变更完成并办妥使用权证、由其他非流动资产转入非货币性资产所致,截至2015年末,公司

　　账面价值13,462.67万元的非货币性资产已抵押。截至2015年末,公司其他非流动资产主要为支

　　付老厂区土地使用性质变更的土地出让金54,232.80万元和预付设备款4,642.52万元。

　　整体来看,公司资产规模有所增长,但应收账款、预付款项和存货对运营资金形成较

　　大占用,存货存在跌价风险,此外,公司受限资产规模较大,截至2015年末公司受限资产

　　资料来源:公司 2014-2015 年审计报告及 2016 年 1-3 月未经审计的财务报表,鹏元整理

　　受到2015年营业收入下降且应收账款规模增加影响,公司应收账款周转率有所下降;

　　由于公司增加棉花储备以及纱线产品新增产能未能及时消化等因素,2015年公司存货周转

　　天数增加40.84天,此外,公司应该支付的账款周转天数会降低。整体而言,2015年公司净营

　　业周期较2014年增长54.95天,资金运营压力增大。资产运营效率方面,2015年营业收入

　　下降导致公司流动资产和固定资产周转天数均有所上升,因而总资产周转效率下降。

　　资料来源:公司 2014-2015 年审计报告及 2016 年 1-3 月未经审计的财务报表,鹏元整理

　　2015年公司综合毛利率及盈利水平有所提高,但营业收入会降低,盈利水平对政府

　　公司收入主要来自于棉纱、面料以及棉花的对外销售,由于2015年棉花价格下降明显,

　　盈利能力方面,2014年以来棉花价格持续下降,同时公司技术改造的持续推进使得产

　　品附加值有所增加,2015年公司综合毛利率较2014年提高3.00个百分点。公司期间费用主

　　要为产品运费、研发费用和利息支出等,2015年公司期间费用44,977.56万元,同比增长

　　14.30%,主要系公司加大产品研制投入和利息支出增加所致,随公司债务规模的扩大,

　　盈利水平方面,公司盈利规模较小且2015年会降低。2015年公司收到政府补助

　　11,037.52万元,对公司利润形成有益补充,占公司总利润的84.18%,未来需关注政策调

　　资料来源:公司 2014-2015 年审计报告及 2016 年 1-3 月未经审计的财务报表,鹏元整理

　　2015年公司净利润有所增加,加之非付现费用及非经营损益均有所增长,FFO(经营

　　所得现金)有所增加。2015年,受公司棉花储备增加以及纱线产品新增产能未能及时消化

　　的影响,公司存货增加明显;预付款项规模的增加使经营性应收项目增加,此外,应付票

　　据及应该支付的账款等增加导致经营性应付项目有所增加。总的来看,由于存货及经营性应收款

　　投资活动方面,由于2014年公司收到搬迁补偿款金额巨大,使得2015年投资活动现金

　　流入同比一下子就下降。2015年公司投资活动现金流出主要为支付的老厂区土地性质变更补缴

　　的土地出让金3,450万元和1,919万元。截至2016年3月末,公司在建项目计划总投资

　　筹资活动方面,2015年公司通过借款收到现金174,880.00万元,同时收到售后回租融

　　资款9,743.07万元;2015年公司筹资活动现金流出主要系偿还债务本息以及支付保证金和

　　售后回租固定资产租赁款。公司经营活动现金净流入尚不能够满足公司生产经营的需要,公

　　跟踪期内,公司资产负债率有所上升,有息债务规模有所增长,债务偿还压力进一步

　　受融资规模扩大影响,公司负债总金额有所增加,截至2015年末,公司负债总金额

　　419,315.36万元,同比增长14.33%,其中流动负债占比52.43%。由于公司长期借款增加并

　　于2016年1月7日发行了规模4.00亿元的16新野债,2016年3月末公司负债总额较2015年末

　　资料来源:公司 2014-2015 年审计报告及 2016 年 1-3 月未经审计的财务报表,鹏元整理

　　公司流动负债主要由短期借款、应当支付的票据、应该支付的账款和一年内到期的非流动负债构成。

　　截至2015年末,公司短期借款为128,280.00万元,,同比增长20.88%,这中间还包括质押借款

　　兑汇票,截至2015年末公司应当支付的票据30,084.00万元,同比增长40.19%。应该支付的账款主要为应

　　付供应商原料款,由于公司2015年棉花采购增加,同比增长21.54%。截至2015年末,公司

　　一年内到期的非流动负债为一年内到期的长期借款25,800.00万元和一年内到期的长期应

　　公司非流动负债主要为长期借款、应付债券和长期应付款。截至2015年末,公司长期

　　2,000.00万元,截至2016年3月末,公司长期借款规模为51,500.00万元。公司应付债券主要

　　万元。公司于2016年1月7日非公开发行16新野债,债券规模4.00亿元,票面利率6.5%,截

　　至2016年3月末,公司应付债券规模增加至136,680.44万元。根据中国证监会《关于核准河

　　南新野纺织股份有限公司向合格投资者公开发行公司债券的批复》(证监许可【2015】3174

　　号),核准公司向合格投资者公开发行面值总额不超过2亿元的公司债券,但该期债券尚

　　未发行,若发行成功公司应付债券规模将进一步增加。公司专项应付款为根据《关于拨付

　　新纺公司“退成入园”项目第二生活区搬迁补偿款的报告》约定的由县政府向公司拨付的

　　搬迁补偿款,截至2015年末公司专项应付款规模为51,069.00万元,其中2015年收到搬迁补

　　资料来源:公司 2014-2015 年审计报告及 2016 年 1-3 月未经审计的财务报表,鹏元整理

　　随着公司短期借款及一年内到期的非流动负债规模增加,公司有息债务规模有所提

　　高,截至2015年末,公司有息债务规模为328,617.35万元,同比增长15.60%;由于公司长

　　期借款规模增加和16新野债的发行,2016年3月末公司有息债务规模 进一步增加至

　　382,458.36万元,占负债总金额的82.21%,公司偿债压力进一步加大。

　　从公司各项偿还债务的能力指标来看,截至2015年末,公司资产负债率为67.45%,较2014

　　年增长1.83个百分点,根据Wind资讯纺织品四级行业分类,行业内上市公司同期平均资产

　　负债率为43.13%,公司资产负债率远高于行业中等水准,2016年3月末公司资产负债率进

　　一步增至69.53%;企业流动比率与速动比率均较小,截至2015年末分别为1.47和0.92,短

　　期偿债能力指标表现较弱,2016年3月末有所回升,但仍处于较低水平;随着盈利水平的

　　提高,公司EBITDA和EBITDA利息保障倍数均有所增加,但有息债务较快增长导致

　　资料来源:公司 2014-2015 年审计报告及 2016 年 1-3 月未经审计的财务报表,鹏元整理。

　　截至2015年12月末,公司对外担保余额为69,700.00万元,占当期末净资产的比重为

　　34.44%。由于被担保企业多属于传统制造业,经营情况易受宏观经济影响,在我国宏观经

　　受益于棉花价格走低,公司成本压力有所减轻,毛利率水平有所提升;同时公司继续

　　享受税收优惠和政府补贴,减轻了税负压力,并对利润形成有益补充。我们也注意到受到

　　棉花价格下降、行业景气度下降、下游需求不旺影响,公司2015年营业收入会降低,公

　　司库存规模增长较快,对公司资金形成占用且公司产品价格易受棉花价格下降影响,存在

　　一定跌价风险;存货的迅速增加,使公司净营业周期有所增加,资产运营效率有所下降;

　　公司新增产能能否消化尚待观察;在建项目资金需求较大,公司面临一定金钱上的压力;公司

　　有息债务规模有所增加,公司偿债压力进一步加大;老厂区搬迁及公司拟向下游服装行业

　　延伸业务等事项效果尚待观察;公司对外担保余额较多,存在一定的或有负债风险。

　　基于以上分析,鹏元维持公司主体长期信用等级为AA,维持11新野01、11新野02信

　　处置固定资产、非货币性资产和其他长期资产的损失 38.97 28.95 28.79

　　资料来源:公司 2013-2015 年审计报告及 2016 年 1-3 月未经审计的财务报表,鹏元整理

　　附录五 截至 2015 年 12 月 31 日纳入合并范围的子公司(单位:

　　新疆新野纺织棉业有限公司 8,000 100% 棉花及棉纺织品收购及销售

　　新疆锦域纺织有限公司 30,000 100% 棉纺织品的生产加工及销售,棉花收购

　　固定资产周转率(次) 营业收入/[(本年固定资产总额+上年固定资产总额)/2]

　　应收账款周转率 营业收入/ [(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2)]

　　效率 应该支付的账款周转率 经营成本/ [(期初应该支付的账款余额+期末应该支付的账款余额)/2]

　　净资产收益率 净利润/((本年所有者的权利利益+上年所有者的权利利益)/2)×100%

　　EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)

　　注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或

　　注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或

　　证券之星估值分析提示新纺退盈利能力比较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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