每日早报丨20240924

　　国家发改委、央行、财政部就“两新”工作情况介绍，支持“两新”工作的3000亿元国债资金已全面下达；目前推送的设备更新项目已基本实现融资对接和尽调的“全覆盖”，累计签约贷款金额2300亿元，财政部安排设备更新贷款贴息资金200亿元。

　　美联储古尔斯比称，未来一年在大多数情况下要更多的降息，利率需要显著下降；对美联储50个基点的降息感到满意，显示出美联储关注的是就业风险，而不单单是通胀问题；要实现软着陆，必须跟上形势；通胀已从高峰一下子就下降，劳动力市场已达到充分就业；在希望事态保持现状的情况下，维持利率在十年来的高位是毫无意义的。

　　美联储卡什卡利发表讲线个基点后政策依然偏紧，预计年内还将进一步降息50个基点。2024年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克称，完全支持9月降息50个基点，理由是通胀改善和劳动力市场降温的速度快于预期。

　　国际方面，美联储9月议息会议降息50个基点，此次降息之后市场预计年内还有50个基点降息空间；国内方面，当前经济数据相对平稳，同时政策继续释放宽松信号。预计期指短线将继续区间宽幅震荡走势。

　　本周美联储降息50bps，且会后鲍威尔表态偏，后续降息路径将继续数据依赖，经济数据仍有韧性，联储仍然关注软着陆的可能。降息落地后市场反应偏积极，风险资产普涨，国内方面美联储降息为我国货币政策打开空间，尽管周五降息预期落空，但年内仍存在多个窗口期。铜供应端来看，因冷料偏紧冶炼端仍存在一定干扰可能，后续月度冶炼产量预计逐月下调，，消费端旺季叠加节前备货需求保持韧性，关注价格中枢抬升后消费订单的边际变化以及畏高情绪。眼下铜供需格局尚可，节前预期去库速度可维持，之后关注去库斜率能否维持。

　　供应产能高峰接近，留意进口情况。需求端，光伏板块排产企稳，8月光伏招标放量，板带箔开工好转明显；家电以旧换新落实到位，汽车环比好转；地产需求需要观察，出口偏强超预期，但海外持续反倾销增加关税带来扰动；海外表现尚可。库存端，9月预期去库10-15万吨，目前铝锭去库6.8万吨，铝水比例恢复至高位。短期需求尚可，留意光伏地产企稳的可能，逢低持有，月间正套伴随去库可留意。留意铝材出口退税落地时间，铝内外反套可留意。

　　本期国内矿石价格保持高位维稳运行。当前山西地区矿山管控略有松动，部分手续合规矿山复工，但多数矿山开工率依旧难以保障，矿石短缺状况持续。河南地区对露天矿安环检查力度不减，手续批复等流程依然严格，洞采矿虽略有好转，但开采成本比较高且产出相对有限，整体供应并无明显改善。9月份部分大规模的公司轮修周期延长，短时现货供应难有增量。西北地区用户库存持续去化，，氧化铝持货商挺价意愿强烈。刚需之下基本面支撑持续加强，期现延续强势表现。

　　本周锌价重心上移约7%。宏观情绪回暖，价格来到2350024300元吨区间。供应端，冶炼利润小幅回升，国内已公布的9月锭端减量不及联合减产的预期，10月加工费正在讨论。需求端，镀锌和氧化锌季节性较上周下滑，金九银十下难言乐观；海外升贴水偏弱。宏观面，美国降息50bp，点阵图显示年内仍有50bp左右降息空间。库存面，海内外去库回升。展望后市，锭端偏紧预期已拉满，警惕减量持续没有到达预期；社库若持续下滑

　　则存在四季度挤仓的可能。下周关注美国降息后国内外政策相应程度，警惕政策利好不及预期宏观情绪回落。下周价格预计震荡或小幅回落，中短期建议观望为主，逢高做空；月差方面，去库幅度偏弱将限制月差走扩空间；长期震荡偏空。

　　供应端，纯镍产量高位维持。需求端，整体偏弱，现货升水维持。库存端，海外镍板维持累库，国内小幅去库。短期海外降息落地等因素导致美元走弱，价格反弹，基本面维持偏弱，预计价格跟随宏观预期偏弱运行；月差偏弱运行。

　　供应层面看，8月减产低于预期，9月排产环比持平。需求层面，终端需求整体偏弱。成本方面，镍铁的价格受不锈钢下跌影响小幅下跌但矿价相对坚挺，铬铁维持。库存方面，本周锡佛两地继续小幅去库，交易所仓单部分到期去化。基本面整体维持偏弱状态；月差方面，建议暂时观望。

　　供应侧偏紧，回收商近期货源受报废需求偏弱影响而总体偏紧，公平竞争条例有延期预期后再生铅利润恢复，安徽地区再生铅开始复工复产；原生铅方面，铅精矿原料受检修影响而累库，8月进口精矿增加，开工增加，加工费回调但仍紧张。需求侧殆力，随沪伦比回落电池出口订单有恢复，库存从经销商转至工厂，下游按需谨慎接货。国内需求开始转旺季但不旺。公平竞争条例783号令让再生税负平均增加3-5%，但存在延期可能，一旦兑现将降低再生铅成本支撑；下游需求较弱，电池和整车库存较高，以旧换新鼓励铅蓄电池更换，但新国标下现有库存消化等待市场偏好检验。短期关注宏观影响下铅的库存接货，预计仓库存储上的压力下表现弱于宏观；中长期关注以旧换新的消费兑现程度。下周起电池厂开始备货十一黄金周库存，铅价小幅震荡，建议逢低做多。

　　本周锡价震荡回升。供应端，锡矿8月进量大幅度收缩，矿端边际走紧；云南季节性检修，再生政策预计影响不大，9月底部分冶炼厂复产；海外，印尼出口缓慢恢复。需求端，消费季节性好转，但警惕后劲不足。库存方面，沪锡下降，LME回升。矿端边际走紧传导到锭端仍需时间，金九银十利多有限；因此，基本面而言价格有底部支撑，但上行空间存在限制。宏观驱动面，美国降息50bp，点阵图显示年内仍有50bp左右降息空间。降息略超预期，要关注降息后国内外政策的响应程度，警惕政策难以长期支撑宏观利好情绪。短期建议观望为主，或做24-26万震荡区间的低多高空；月差方面，关注库存能否持续去化带动月差扩大；中长期警惕年底供应恢复或10月后消费不及预期。

　　利润下降。即期生产：普方坯盈利54（-21），螺纹毛利-2（-30），热卷毛利-152（0），电炉毛利-348（-59）；10日生产：普方坯盈利40（-56），螺纹毛利81（-68），热卷毛利-166（-36）。

　　产量增加。09.19螺纹194（6），热卷301（-1），五大品种808（7）。

　　螺纹产量回升缓慢，库存降至年内最低水平，螺纹现货利润较好，盘面贴水幅度加大，估值中性，驱动偏向上；热卷产量继续下降，库存高位但持续下降，出口依然很好，热卷现货生产利润偏低，盘面升水幅度收窄，估值和驱动均中性。价格下降之后钢厂复产积极性需要观察，追空需谨慎。

　　现货下跌。唐山66%干基现价919（-25），日照超特粉568（-7），日照金布巴630（-22），日照PB粉667（-19），普氏现价91（0）。

　　利润下滑。PB20日进口利润-12（-13）。金布巴20日进口利润1（-16）。超特20日进口利润-10（-3）。

　　基差收缩。金布巴01基差55（-2），金布巴05基差63（-5），金布巴09基差72（-7）；pb01基差42（1），pb05基差51（-2），pb09基差59（-4）。

　　需求微升。9.20，45港日均疏港量302（-9），247家钢厂日耗277（1）。

　　铁矿石估值中性，驱动端供应端受扰动后回升，9月按照当前到港库存高位维持，铁水短期可能处于阶段性底部区间，短期价格跟随宏观走弱，要关注旺季钢材需求的成色来定性未来钢厂的生产动态，静态看9月暂无更多减产，现货端仍然偏宽松，未来下游需求的表现将引领矿石波动的方向。

　　JM估值中性，J估值中性；驱动维持长期向下。短期市场悲观情绪有所缓解，旺季需求待验证，目前现实和预期整体偏弱。现货方面，焦炭价格本周持稳，焦化利润依旧承压维持低位运行，焦企提张第一轮落地，市场预计两轮，焦炭产量随铁水小幅反弹。焦煤和动力煤价格现货价格企稳反弹，但成交一般。近期蒙古通关量下降较快，日均通关下降至800车以下，下游悲观预期下维持刚需采购，库存预计长期维持低位运行。总的来看，长期维持逢高空配，短期注意反弹和仓位控制。

　　基差：11月贴水接近300，12月贴水300+。利润：沥青利润偏低，炼厂即期综合利润为盈亏平衡附近，地炼开工维持低位。供需：日产为略偏低水平，周度产量维持低位；北方天气逐渐转凉，需求逐步转弱。稀释沥青贴水持稳。

　　库存：库存水平中性。本周厂库持稳，华东累库明显因供应增加；社库水平中性，社库处于季节性去库通道，本周延续去库，东北去库明显因低价刺激去库。

　　绝对价格偏低，相对估值偏低，11月贴水接近300，沥青利润略偏低。供需双弱延续，库存水平中性，仍处于季节性去库阶段。

　　估值：LPG盘面价格下降，华东地区现货率先走弱；基差仍位于同比偏高水平，10-11月差大幅正套；海外丙烷走势分化，周度相对强弱MB（涨）CP（涨）FEI（跌）；内外价差倒挂大幅走阔至极低位水平；丙烷/原油比价高位回落，PN价差走弱；美国丙烷/天然气热值比价偏高水平；PDH利润走弱，亏损小幅加剧。

　　驱动：国际油价延续反弹，Brent收于74美元附近。原油供需现实平稳，预期需求或随炼厂检修临近而减弱，关注OPEC+产量政策调整。当前影响LPG绝对价格的重要的因素在于油价。海外方面，北半球丙烷燃烧淡季，美国C3累库周期，库存位于偏高水平，基本面难以看到大幅改善；中东方面，印度需求预期增加，离岸贴水走扩，现货资源偏紧。远东方面，旺季临近燃烧需求即将启动，但近期化工需求阶段性走弱，拖累FEI；国内方面，9月供应增加兑现，下游补库暂告段落，现货价格面临一定压力。

　　LPG外盘强内盘弱，内外价差进一步走扩。9月国内供应回升兑现，燃烧需求趋势性下滑加剧“旺季不旺”现象，国内PDH装置复产进度偏慢。中期看在供需双增但区域错配格局下，Q4远东丙烷价格仍有支撑。策略方面关注逢低多配PG2411（或期权表达）以及逢高空PDH利润的机会。

　　现货价格：美金泰标1970美元/吨（-40）；人民币混合15850元/吨（-280）。

　　资讯：援引海关总署数据：2024年前8个月中国橡胶轮胎出口量达619万吨，同比增长5.1%；出口金额为1092亿元，同比增长5.6%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达597万吨，同比增长4.9%；出口金额为1052亿元，同比增长5.6%。按条数计算，出口量达45,335万条，同比增长10.3%。1-8月汽车轮胎出口量为530万吨，同比增长5.2%；出口金额为908亿元，同比增长6.9%。

　　中汽协多个方面数据显示，8月汽车产销分别完成249.2万辆和245.3万辆，环比分别增长9%和8.5%，同比分别下降3.2%和5%。

　　天然橡胶高位震荡，现货市场轮换为主，套利平仓，贸易商补货，工厂买货价格买涨。供应端上量情况存在分歧，整体原料价格高企，加工利润亏损。下游需求延续外强内偏弱，半钢好于全钢。整体供需尚未转向明显宽松，橡胶价格仍强于商品指数。产业驱动层面，供应增量的不确定性仍主导行情走势，另外关注轮储、新仓单等信息。

　　纯碱：氨碱法毛利-269（日-40，周-84）；联碱法毛利-260（日-24，周-44）；天然法毛利405（日-25，周-47）。

　　玻璃：煤制气毛利-179（日-99，周-122）；石油焦毛利-281（日-37，周-70）；天然气毛利-424（日+0，周-23）。

　　纯碱供需，供应恢复，处于中高位；轻碱需求同比偏高，重碱需求增加；库存持续增加，表需环比回升。

　　周一纯碱现货走弱，期货走强，基差偏低，1/5价差低位；玻璃现货走弱，期货走强，基差较低，1/5价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，上周继续累库。策略：纯碱空配，玻璃空配。

　　USDA每周作物生长报告称，截至2024年9月22日当周，美国大豆优良率为64%，市场预估为63%，之前一周为64%，去年同期为50%；大豆收割为13%，市场预估为13%，之前一周为6%，上年同期为10%，五年均值为8%；大豆落叶率为65%，之前一周为44%，去年同期为68%，五年均值57%

　　咨询公司Safras&Mercado周五在一份报告中称，巴西农户已经种植的2024/25年度大豆面积占计划种植培养面积的0.5%，低于上年同期的1.6%和五年均值的1.5%；分析机构AgRural周一称，截至9月19日，巴西2024/25年度大豆播种率已达0.9%，高于此前一周的0.06%，但低于上年同期的1.9%。

　　美联储芝加哥分行行长：在上周美国央行大幅降息50个基点之后，未来12个月将有“大量降息”。

　　国际油料市场边际效应有所好转：1、9月USDA月报显示24/25年度美豆供需无明显变化，美豆无利空就是相对利好，有助于验证CBOT美豆955美分的强支撑。2、美豆主产区干旱比例连续数周提升，关注10月及11月对新季美豆单产调整可能。3、中秋期间，美国对我国电车等产品实施高关税政策，引发豆系类菜系忧虑，某些特定的程度上改善了市场的情绪。4、我国对加菜籽启动反倾销调查。5、加拿大统计局在9月16日下调加菜籽产量50万吨，呼应了此前持续干旱引发的市场减产预期，关注能否进一步调减，以及USDA后续的预估情况。但这些都是边际效用好转而已，绝对价格依旧受到美豆高产逐步成为事实的压制。接下来关注美豆出口、美豆干旱发展状况、巴西大豆播种能否顺利。与此同时，关注进口加菜籽启动反倾销调查的后续实际动作及影响；

　　全球植物油供需预期充裕，但品种间结构性问题不断扰动行情：1、豆油预期同比继续显著增产，受到美豆反弹的支撑，2、中秋假期过后，降雨过多及马棕9月高频出口数据令BMD棕榈油再次发力，带动国内棕榈油走强。印尼的B40支持远期需求端。3、加菜籽反倾销调查的启动提升了我国菜油价格的重心。

　　策略：豆粕滚动做多，关注巴西降雨及播种进程能否给出m15反套机会；植物油以回调波段多为主，关注三大油之间的价差机会。

　　ICE期棉周一变化不大，徘徊在三个月高位附近，受农产品普遍上涨支撑，同时交易商评估大西洋热带气旋对一些主要种植区作物的影响。ICE指标12月期货合约下跌0.08美分，结算价报每磅73.44美分。

　　郑棉周一微幅下跌。主力01合约跌35点收于14040元/吨，持仓减约1千手，主力多增6百余手，主力空增8百余手，其中多头方银河增2千余手，而国泰君安、东证、建信各减1千余手，空头方东证、国泰君安、中州、中国国际、一德各增1千余手，而银河减2千余手，永安减1千余手。夜盘反弹10点，持仓增1万余手。05合约跌20点至14090元/吨，持仓增约2千手，主力多增211手，主力空增约1千手，其中银河增空1千余手，国泰君安减空2千余手。

　　据巴基斯坦棉花种植者协会(PCGA)的数据，截至9月15日，籽棉上市量折皮棉约为22.2万吨，同比（约61.0万吨）减少约63.5%。

　　据印度棉花协会（CAI）最新发布的8月供需平衡表，供应端方面，2023/24年度产量预期549.1万吨，环比上调9万吨，增幅1.7%；进口预期维持27.9万吨不变。需求端来看，消费预期维持538.9万吨不变，出口预期环比上调3.4万吨至47.6万吨，增幅7.7%。基于以上，本年度印度棉花期末库存增加5.6万吨至39.6万吨，增幅16.6%。

　　2024年9月16日-9月22日，据全国棉花交易市场库对库新疆核查点统计，公路出疆棉运输量总计2.85万吨，环比增加0.32万吨，增幅12.6%，同比增加1.35万吨，增幅89.8%。

　　仓单：9月23日郑棉注册仓单为6672张，较上周五减少139张。其中内地库3980张，减少107张。有效预报10张，持平。合计6682张，减少139张。

　　现货：9月23日中国棉花价格指数15127元/吨，涨162元/吨。今日国内皮棉现货价继续随期价上涨，近期基差报价变动不大，新疆棉21/31级双29对应CF501合约低杂优质棉，新疆库基差价在700-1400元/吨，内地库基差在1200-1600元/吨。今日棉花企业销售积极性较好，棉花资源销售报价上涨，现货市场批量成交。当前纺织企业开机率增加，成品棉纱销售价格稳中略涨，下游需求略有改善，中低支纱因其价格上的优势，需求尚好，随着近日棉花原料价格持续上涨，纺织企业适量采购。当前部分新疆库21/31双28双29含杂较低成交价在14550--15300元/吨。部分内地库皮棉基差和一口价资源21/31双28或双29低杂成交价在14950-15500元/吨。

　　棉花基本面整体偏空，主要是基于大的供需格局，及整体的消费弱势。只不过价格逐级下跌后又会面临因估值抵抗带来的阶段反弹。前期基于宏观利空打压以及国内后点价利空均告一段落，以及基本面上出现了美棉产量预期下降、国内下游季节性好转等利多，内外均企稳反弹。最新USDA在9月报告里继续给出偏利多的供需数据，也会推动盘面，国内郑棉则跟随商品整体反弹。目前美棉的大幅反弹除了反映宏观上美国降息预期和降息50bp现实但给出的基调是预防式降息，带来了宽松利好和美元走软，还与美棉持仓上的投机净空持仓较为集中有关，这是大幅度下滑后，有望推动大幅反弹的交易因素。虽然天气端也有来自风暴的助力，但对减产的影响仍是偏有限。因此鉴于大的供需格局，持续上涨的时间或空间将受限，而宏观交易因素上，也存在摇摆可能。基于短期的利多和技术上的表现，先关注反弹的持续，等待压力的再度体现。后期整体上可结合宏观、商品走势、下游动态、新棉上市等多因素把握低价区节奏指引。

　　原糖供需偏宽松格局不改，巴西双周产量同比下降提振原糖价格。与此同时，干旱影响出糖率，以及气温较低和土壤湿度较低引发天气担忧，对原糖价格整体有支撑。印度和泰国新年度呈现出增产格局，因此全球仍旧处于偏过剩格局。

　　国内方面，8月进口量较大，市场目前预计9月进口量更多。北方快要进入新年度压榨季节，增产预期下供给压力不减，大格局仍旧向下。

　　现货市场，9月23日涌益跟踪全国外三元生猪均价17.89元/公斤，较前一日下跌0.33元/公斤，河南均价为17.8元/公斤（-0.4），四川均价为18.13元/公斤（-0.42）。

　　现货延续弱势，供应充裕，养殖端看跌心态浓厚，但连续跌价后，北方养殖端低价惜售心态渐起；需求低位运行，支撑有限。生猪理论出栏低点已现，四季度供应边际有望好转，但需求季节性前低后高，饲料成本低位养殖端对旺季价格仍存期待使得季节性二育概率仍存，猪价或保持高位震荡，趋势易难度加大，博弈焦点转向供应与需求增量匹配情况验证，压栏二育等决策影响运行节奏与空间。近月跟随现货节奏，现货弱势拖累本就情绪谨慎的期货盘面价格走低，持续关注养殖端出栏决策和二育扰动。远月受预期交易主导，供应释放节奏与需求的匹配决定交易节奏及月间强弱，关注预期差。二季度以来能繁多个方面数据显示产能结束去化趋势，远期利润将缩水，不利明年合约，但交易节奏仍需近月为锚。