中信证券：玻纤行业最差时点已过 后续景气度有望底部持续修复

　　研报指出，三月以来玻纤价格会出现反弹，涨价由小部分品类拓展至大部分品类。我们大家都认为，经历前期价格的大幅度下滑，行业大部分企业亏损至现金流的情况下，当前时点具备涨价基础；后续随着供给结构的优化，若需求能持续修复，我们判断年内玻纤将处在去库状态，预计后续价格仍有提升空间。行业最差时点已过，后续景气度有望底部持续修复。

　　本篇为我们玻纤行业系列报告的第五篇，分析粗纱行业近期涨价的确定性和后续的持续性。三月以来玻纤价格会出现反弹，涨价由小部分品类拓展至大部分品类。我们大家都认为，经历前期价格的大幅度下滑，行业大部分企业亏损至现金流的情况下，当前时点具备涨价基础；后续随着供给结构的优化，若需求能持续修复，我们判断年内玻纤将处在去库状态，预计后续价格仍有提升空间。行业最差时点已过，后续景气度有望底部持续修复。

　　进入三月份以来，随着下游需求恢复，前期亏损较为严重的板材纱、制毡纱仓库存储下降明显，出现供不应求的情况，产品价格有所回升。本周涨价进一步拓展至主流品类，中国巨石、泰山玻纤、山东玻纤、长海股份等各大玻纤企业纷纷发布涨价函，针对行业需求量最大的直接纱、合股纱新签订单进行提价，直接纱提价幅度在200-400元不等，合股纱提价幅度在300-600元不等。

　　我们认为当前时点具备涨价基础，从产品价格来看，经历接近两年的价格下行，目前各主要玻纤产品价格均已处于历史最低位，与此同时，能源、原材料价格持续上涨，整体价格已经抵近产品直接生产成本。从行业盈利情况去看，历史持续新低的价格下，玻纤企业纯收入能力大幅度地下跌，目前行业仅、泰山玻纤等少数头部企业能保持盈利，别的企业预计处在亏损现金流的状态；从库存情况去看，企业库存角度，虽然当前玻纤企业库存的绝对值还处在历史上最新的记录，但随市场规模的扩大，从库存天数的角度来看，截至二月末库存天数在一个半月左右，仍相对可控；社会库存角度，玻纤价格持续走低下，我们预计下游贸易商拿货意愿较低，社会库存处在历史低位。

　　供给端，较低的利润水准下，球窑及坩埚拉丝等落后产能出清明显；而池窑新产能特别是新进入者投产进度已明显放缓，虽然巨石、泰玻等头部企业仍有新增产能释放，但我们预计其会同步进行老产线的冷修，对供给冲击较小，我们测算全年有效新增产能在30万吨左右，处在近年来的低点。需求端，海外产能持续退出下，海外需求有望维持稳定增长；国内需求来看，正常年份国内玻纤需求增速基本保持在两位数以上。

　　展望2024年，国内风电项目待装机规模储备充足，且平价经济性稳步提升的情况下，我们预计2024年风电装机规模将达80GW左右（根据研究部电新组预测），同比保持稳定增长；另外受益于汽车以旧换新、设备大规模更新等政策，汽车、家电的需求消费增长有望带动热塑需求的提升。另外，底部的价格使得玻纤作为替代材料的性价比优势越来越明显，我们预计在光伏边框、复合材料门窗等领域的渗透率有望加速提升。供给格局优化下，若需求端能持续修复，我们判断年内玻纤将处在去库状态，预计后续价格仍有提升空间。

　　宏观经济大幅度波动、原燃料成本上升、新增产能投产非理性、海外需求衰退、风电需求没有到达预期的风险

　　我们认为经历前期价格的大幅度下滑，行业大部分企业亏损至现金流的情况下，当前玻纤具备涨价基础；后续随着供给结构优化，若需求能持续修复，我们判断年内玻纤将处在去库状态，预计后续价格仍有提升空间。行业最差时点已过，后续景气度有望底部持续修复。