【光大石化化工裘孝锋团队】看好三季度产品价格粘胶纯碱双龙头有望充分受益

　　近日纯碱库存一下子就下降，厂商继续提高报价，光大研究所针对两家有突出贡献的公司进行了调研：

　　随着本轮环保督查影响效果持续发酵，纯碱供需格局进一步紧张。依照我们与产业沟通的情况，目前纯碱最新库存数据已下降至15万吨左右，多数厂商重碱报价超过2000元/吨！行业龙头三友化工、山东海化受益明显，继续看好！

　　2、供给段：已经受环保督察影响，部分纯碱企业产能负荷下降，据悉一家行业企业的负荷已经降低3成，预计在环保督察组离开之前将保持在这一水平；

　　4、需求端：下游轻质纯碱的需求也受环保督察的影响会降低，但重质影响较小，预计今年下半年有6-7条玻璃新产线家有明确投产计划；

　　5、综合来看，行业内供需形势偏紧，8月29日，轻碱和重碱价格持续上涨，预计月底厂商长期价格调整时间点临近，后续预计纯碱价格仍有较大的上涨动能，建议关注三友化工和山东海化。

　　近期，我们与三友化工公司市场部王总，首席财务官，证券部主任就公司情况及行业未来发展进行了介绍，具体如下：

　　黏胶目前看，公司不仅是全国老大，明年新产能投产后就是世界产能老大了，现在与博拉产量差20多万吨。三友下一个目标是兰精，天丝和莫代尔是它的优势，现在被三友打破垄断了。已能产莫代尔了，明年天丝投产，三友有信心技术上超过兰精。明年也许刚投产时产量虽然小，但是到2020年，三友有信心站到全球高地。

　　年初一季度节前冲高，冲到过17800，三年来高点连续破。15年最高16800，16年最高17500，今年又破了新高，二季度小幅回调，主要是下游受棉花的一个行业调整。黏胶从15-16年，供应一直偏紧，开工率90%以上，6、7、8、9月，是需求的旺季。现在看8、9月，旺季预期还在，供给还是受环境督查有所收缩，开工率压缩到82-85%，拉涨了300-400块。今年也是可以有大幅跳涨的情况，但是为了下游考虑没跳涨涨。涤纤，棉花都有开始向上走了，黏胶月底能不能突破17000。

　　未来三友会增加产能15万吨左右，比目前成本低600块钱一吨，估计到19年两条线万吨，整体黏胶成本会摊低100块钱。其中竞争产能10万，国内8万，国外2万，还有5万是差别化产能。莫代尔的就要占2万吨，用精梳棉跟莫代尔混纺做高档衬衫。莫代尔在内衣领域已经很广泛了，三友成本低，兰精成本高，随着三友的产品出来，兰精压力就会很大，三友最早明年四月份才能出来。黏胶这个行业，未来的空间要比其它产品要好，天丝明年就出来了，又多一个拳头产品。新建产能的话，国内没法建了，只能并购整合，或是国外建厂了，比较看好东南亚建厂。

　　三友是色丝，供给在增长，印染受影响对公司利好。粘胶的污染主要是水，二硫化碳废气。兰精用燃烧法，硫磺烧硫酸，三友做的是二氯化碳回收吸附。两套环保设备1.6亿，回收二氯化碳能产生收益。同行中，三友比兰精做得好多了，中泰就不知道。16年，环保部三友，蓝鲸，赛得利调研完，想出台治污政策，但是一直没出，出了小厂都没法玩了。污水公司有污水厂，有一部分重水留用，另一部分排海。公司认为，环保现在还是松，肯定希望越严越好，这样投资的环保设备才有意义，8万吨产能配了8千万的环保废气设备。

　　黏胶明年有很多产能，据公司统计，目前能看到的，天泰建成了，吉林有10万吨，赛得利九江15万吨，三友15万吨。年底中泰要投，印尼要投，明年新增在30万吨左右。三友现在的黏胶新产能设备已经在安装了。

　　黏胶价格跟棉价经常背离，跟涤纶的趋势差不多。黏胶弹性大，粘胶全球才600万吨产能，算是小品种。粘胶会受棉花的供需影响，黏胶走的独立性比较强。粘胶比棉花价高1500块差不多，差不多高个10%。这跟纺织出率有关，100斤的黏胶纺出98斤，棉花100斤纺92斤，而且黏胶纺织速度也比棉花快。今年黏胶估计17500。黏胶涨不快就是考虑到下游的承担接受的能力。考虑到下游，比棉花价高10%正常，紧俏时15%，到20%都有过。

　　黏胶的需求增速大概在10%左右，现在需求300多万吨，未来空间保持增长。黏胶的可以混纺的对象很多，棉花、涤纶、混纺性等，黏胶跟其它都可以混纺。现在有一种新产品叫包芯纱，中间腈纶占30%，外面是黏胶占70%，很适合做内衣。包芯纱未来需求可能会到150万吨。未来的话空间是在功能性纤维和产业性纤维，阻燃，高白（面膜，湿巾），无纺布等。竹炭目前做1000吨，因为下游的无纺布厂没扩建出来，明年可以到2000吨。莫代尔的量放得比较大，今年25000吨，明年估计50000吨。莫代尔市场产5万吨没问题，自身产量到10万吨用2-3年时间。

　　纯碱今年第一季度冲高，最高冲到过2400，整体行业时供给缩减，需求量开始上涨。第二季度纯碱出现回调，不过大宗整体回调。5月后期，行业检修，库存显而易见地下降，价格升高。

　　从目前来看，受环保影响供给侧大幅缩减，有以下几个因素：1、环保发酵，限产的企业增加，缩量明显，行业库存目前在25-26万吨左右，算是一个比较低的库存水平。2、下游轻碱需求缩减，但是重碱需求是增大。去年玻璃顶峰时期生产线，比去年大幅度增长。同时今年还有7条玻璃生产线要投产，玻璃产量是大幅度增长的。7月纯碱小涨，八月纯碱涨势还是明显的。联碱产品氯化胺受尿素影响价格一直不高，压制了连碱的开工率，四季度看纯碱也是不错的行情。

　　联碱开工率向来不高，有偶发事件因素，但是氯化胺价格上不来都不会开工。联碱法完全成本计算的线月份煤的价格情况下，成本大约2000，金昌双吨成本1600左右，含税成本。民营玩得好的可以挣点钱。纯碱1750-1760出厂价的时候，联碱法差不多盈亏平衡。纯碱开工率始终没高过，始终是被联碱给耽误的了，85%就是紧平衡了，纯碱价格压是压不住的。目前价格连碱法有盈利没有氨碱高，氨碱法完全成本的话，在目前情况下盈利，一吨大约230净利。大概1900送到价，运费减150。进口碱年初1800-1900，贵的2000以上。

　　原盐的供给没什么问题，石灰石最近挺麻烦。三友自己是有石灰石矿，自供生产。目前石灰石矿青州市关停了，淄博8月15后不允许外运，就临沂有一些，原盐供给没什么问题。

　　纯碱的客户，本部覆盖东部这边，华北地区，东北地区，青海那边的产能是覆盖西部地区，不存在来回调产能。青海扩建30万吨，准备投2亿，是技改。青海缺的是水资源，同时废渣处理不了。原先三友是批了就批，现在不会批建新厂了。废渣处理，一种在海边堆起来，另一种用于火电厂做脱硫脱硝。还有是用来做石膏，废物利用。北疆电厂现在在跟三友谈，不用采用石灰石脱硫脱硝，脱硫完废渣可以变成石膏。联碱法没有废渣，但是废水含氮量高。石灰石矿对氨碱法影响大，对山东影响最大。焦炭，煤都在涨。煤炭采购到厂价，根据市场价，保生产没问题。

　　纯碱现在出厂价基本1800，想补库存也没货。纯碱最大变化就在这7条线月份平板玻璃产量比上半年月均低一点，但是还有汽车玻璃、光伏玻璃、日用玻璃。7条线万吨纯碱需求，玻璃盈利水平都很好的。高端玻璃要用重碱 ，低端玻璃用轻碱也可以。玻璃效益非常好，纯碱一吨涨100的线块，下游涨价承受力没问题。如果玻璃降了20%，纯碱涨20%，下游就比较难受了。

　　美国碱运费40-50美金，到东南亚fob 220-230美金之间，南美市场三友通常不动，算是一种默契。土耳其一直在扩产，明年土耳其可能释放约50万吨纯碱，一共100万吨。中国上半年出口量已经缩了40-50万吨，出口量最大是三友，公司为了保持客户一直在出口，客户有宝洁旭硝子等等。2015年，出口量突破200万吨，去年出口量160万吨，今年的出口量还要减少。公司目前出口量在2万吨左右，2季度出口到3.5万吨。

　　本部230万吨的纯碱产能，其中重碱70%比例，青海那边110万吨产能，90%重碱。轻重比例能调到一半一半。青海那边明年产能就是三友的了，今年还在打股权官司。公司最多产350万吨极限，今年差不多。纯碱的检修情况，2-3年一大修，大修通常维持3天。常规检修，小修不怎么影响产能，单体大修才会影响产量。

　　这两年走得不错。原先产能严重超过标准，通过15-16年的调整，落后产能淘汰，同时需求端pvc在增长，导致烧碱持续高稳，就没低于3000块。下游氧化铝的增长，还有液氯的贴现，压制了开工。PVC价格一季度低位，震荡向上。影响行情的原因：期货的搏斗，现货市场主要受供应面缩减，上半年振幅小，7月份受环保检查影响，安全原因，还有检修，供给受到了冲击，所以拉涨了700多。现在跟着期货在调整，只要期货突破7500，现货也要涨。

　　在09-10年，的产能投放市场导致结构性过剩，dmc增长快，但是下游没跟上去。目前行业有13家，其中有12家通过下游需求的快速拓展，业绩每年都以两位数增长，突破了高位，南方雨季5、6月份调整。影响价格的因素：1、行业开工缩减，公司要关停入工业园，还有环保的因素，2、需求到了旺季，旺季是7、8、9月，3、成本的上涨，原材料甲醇和硅块都涨了，支撑了有机硅涨了3500，预计是要突破前期高点。

　　有机硅下游赚钱，未来三友也在往下游走，有计划三期扩产。有机硅单体产能两条线，满产满销。运行两个月停产检修。

　　公司三季度产品的行情还是很看好，四季度有一些不确定性，但是还是看好。10-11月份历来比较好。11月份业绩正常会好一些，第四季度有可能比第三季度估计会好。黏胶这个不容易看是因为有预售单子。现在都是在卖9月份的单子，涨价跟公司没关系了，当前已经价格订死了，旗滨宝洁都是月初定价。一部分月初定价，长期一点的月底定价。

　　是根据销售策略定的，纯碱库存就等于没有，有也是别人已经订了的。黏胶还有点库存，差别化的库存，一次生产分批销售。黏胶库存不多，就几天，是有差别化预定。1.2D，38mm是正常的，着色高白莫代尔都算差异化，别的产不了的都是差异化。着色差不多18000，差异还是挺大的，竹炭的也贵。着色纤维，赛得利有高白，其他都没有。现在产品就差一个天丝了，下一步目标就是超过兰精。

　　直销比例80%，黏胶经销商5%都不到。有机硅pvc都是直销为主，营销不超过10%。氨碱法不给批了，青海还有点扩建空间。联碱不是目标，小的产能还要淘汰。氨碱120万吨以上，连碱60万吨以上才算大。纯碱运费，东北平均运费150，水铁联运，汽车都是周边的客户。