惠同新材：打破金属纤维国外垄断实现进口替代

　　惠同新材7月4日申购。同时锦波生物也拿到批文，大概率7月中旬发行，会否询价发行？锦波生物是今年的重点新股。

　　中国对金属纤维及其制品的应用始于二十世纪七十年代，当时军事、水电、化工行业分别需要防雷达侦测伪装布、超高压屏蔽服、高温熔体过滤器，而制造这一些产品的关键原材料金属纤维全部依靠进口。1983 年，冶金工业部设立重点科技攻关项目给长沙矿冶研究院下达了《不锈钢纤维研制》的科研课题。

　　1985 年，长沙矿冶研究院成功开发出不锈钢纤维，填补了国内空白。2002 年，惠同新材由长沙矿冶研究院及金属纤维相关业务团队共同出资设立，从事金属纤维及其制品方面业务。

　　公司系国家级专精特新重点“小巨人”企业、高新技术企业， 被认定为湖南省金属纤维及制品工程技术研究中心。公司产品性能优异，部分产品技术指标与国际领先企业贝卡尔特、日本精线相近，具备全产业链生产能力。公司可生产细至 1 微米直径的金属纤维；公司纤维强度与日本精线相当；公司可生产过滤精度细至 3 微米的金属纤维毡，过滤效率与贝卡尔特产品相近，均一性 较好；市场仅少数企业具备金属纤维导电塑料生产能力，公司生产出的导电塑料 母粒在15%金属纤维含量下可实现 55~60 分贝的屏蔽效能，与贝卡尔特导电塑料产品相当。

　　引入桃江县城市建设投资运营集团有限公司、宁波威顺盈新材料合伙企业（有限合伙）、苏州润达创业投资合伙企业（有限合伙）以及深圳市鑫瑞展投资有限公司等4家战投，共拟认购2175万元。

　　报告期各期末，公司在建工程余额分别为 316.72 万元、29.73 万元和 70.38 万 元，占非流动资产的占比分别是 2.66%、0.25%和 0.63%，在建工程金额比较小。 企业主要在建工程为生产相关设备，投产后有利于提升公司生产效率。

　　行业内主要企业在各自领域有所专长，例如贝卡尔特、惠同新材为综合性企业，拥有金属纤维及制品全产业链生产能力。美国颇尔、菲尔特优势领域在于金属纤维毡等过滤材料，日本精线产品有过滤材料、金属纤维混纺纱及织物、金属纤维纺织品等，强纶新材产品主要为滤材滤料、金属纤维及纺织品以及过滤元器件。

　　贝卡尔特等境外领先企业，主营业务除金属纤维业务外，还存在较多其他类产品业务。国内上市公司暂无专门从 事金属纤维及其制品业务的企业，仅有新三板挂牌公司菲尔特（证券代码： 873577）、强纶新材（证券代码：872336）从事金属纤维及其制品业务。

　　菲尔特成立于 2005 年，2021 年 1 月新三板挂牌，新三板证券代码 873577。 菲尔特是国内较早从事金属纤维及其制品研发并批量生产的单位之一，前身是西北有色金属研究院粉末冶金研究所，是西部材料（002149.SZ）控股子公司。产 品主要有金属纤维、金属纤维毡、多层金属烧结网、金属过滤器及其它金属多孔材料。

　　强纶新材成立于 2002 年，2017 年 11 月新三板挂牌，新三板证券代码 872336。 强纶新材是国内较早从事金属纤维制造和过滤器的制造商之一，主要提供滤材滤 料、金属纤维及纺织品以及过滤元器件三大系列产品，应用于石油化学工业、食品、 玻璃、制药、精密仪器、航天航空等领域。

　　南京宝色股份公司主要是做钛、镍、锆、钽、铜等有色金属及其合金、高级不锈钢和金属复合材料等特种材料非标能承受压力的容器装备的研发、设计、制造、安装、服务与技术咨询，以及有色金属焊接用于承受压力的管道、管件的制造和安装。公司基本的产品包括塔器、反应器、换热器等能承受压力的容器及管道管件，应用领域涵盖了化工、冶金、电力、海洋工程、船舶及环保等行业。

　　宝鸡钛业股份有限公司主营业务是钛及钛合金的生产、加工和销售。基本的产品为钛、钛合金板、钛合金带、钛合金箔、钛合金管、钛合金棒、钛合金线、钛合金锻件、钛合金铸件。

　　公司所处行业为“C33 金 属制品业”中的“C3340 金属丝绳及其制品制造”，行业最近一个月平均静态市盈率为 25.5倍。同行业可比公司 2022 年静态市盈率均值为 43.81 倍。

　　开源证券：可比公司 PE（2022）中值 30.2X 除专注金属材料过滤的菲尔特外，我们额外选取主营钛材料及制品的宝钛股份， 不锈钢材料及制品的宝色股份进行估值对比，但宝钛股份、宝色股份与公司主要经营产品有较大差异，相较菲尔特可比性较低。

　　从估值来看，可比公司 PE（2022）中值 30.2X。 惠同新材是除贝卡尔特外少数具备金属纤维导电塑料生产能力的企业，同时具备全产业链生产能力，存在规模优势，近年盈利能力提升，净利率 17.87%，下游燃烧器、 化纤、汽车行业相关金属纤维件、导电塑料等具备发展潜力。

　　公司发行新股1886.9566 万股，发行后总股本为 8394.9566 万股，发行价格 5.8元，对应发行后总市值4.87亿元。公司原有非限售股本2442万股，发行后流通股本4329万股，流通市值2.51亿元。

　　公司2022扣非净利润2867.62万，对应发行市盈率为 16.98 倍。公司2022净利润3335.14万，对应发行市盈率14.6倍。

　　这家公司如何估值？按公司发行招股书和券商估值30到40倍，这明显太贵了。公司劣势是目前成长性一般，老股较多。优势是打破国外垄断，进口替代，总市值较小，发行价格低。公司在创新层成交较活跃，关门价7.48元。

　　对于打破国外垄断，进口替代的公司，北交所还是肯给予高估值的，民士达静态市盈率46倍，动态市盈率28倍。不过民士达预期成长性较好。惠同新材给与25倍左右静态市盈率还是有可能的，对应涨幅50%左右。如果行情较好，也可能有更高涨幅。另外，观察惠同新材的情况，可参考观察天力复合的上市涨幅。