“狮子座”棉纱期货驾到：跨品种套利这样做！

　　今天，8月18日，是棉纱期货上市的好日子，棉纱妹妹的加入，给期货市场增添了新的活力，也带来了一丝美感。棉纱期货在郑州商品交易所上市，这是2016年以来中国期货市场上市的首个商品期货品种。一起来扒一扒棉花与棉纱这对双姝的相爱相杀，看你能否从中捕捉到投资机会……

　　棉纱是棉纤维经纺纱工艺加工而成的纱，是用于制线、织布的最基本材料，经染色加工后大范围的应用于家用纺织品、服装用纺织品、产业用纺织品等终端消费领域，少部分用来制作缝纫线、刺绣线等。你们人类穿的衣服就是由“棉花——棉纱——布匹——衣服”这么来的。

　　根据正式公布的棉纱期货合约，棉纱期货交易代码为CY，交易单位5吨/手，最小变动价位5元/吨，每日价格波动限制为上一交易日结算价±4%，最后交易日为合约交割月份的第10个交易日，最后交割日为合约交割月份的第12个交易日。此外，首批上市交易的棉纱期货各合约挂牌基准价均为2.3万元/吨，上市当日涨跌停板幅度为合约挂牌基准价的±8%，交易保证金为5%。棉纱期货交易手续费收取标准为4元/手。

　　在交割业务方面，根据郑商所公布的相关通告，确定许昌裕丰纺织有限公司等35家企业为棉纱指定交割厂库，自2017年12月1日开始开展棉纱期货交割业务。河南、山东和江苏的棉纱交割厂库升贴水为0元/吨，浙江的棉纱交割厂库升水为380元/吨。棉纱交割厂库仓储费为2元/吨·天，指定质检机构为河南省纺织产品质量监督检验院和浙江省纺织测试研究院。

　　棉花与棉纱的波动周期是不同的，棉纱有淡季和旺季以及进出口形势、 国内消费习惯、消费季节的影响，但是公司制作是不会停止的。因此波动较为频繁但幅度不大。棉花受生长周期长，耐储存、运输方便，金融属性强、适合投机等，波动周期长、幅度大，季节性不明显，波动规律难以把控。

　　从现货贸易层面来说，棉纱市场需求品种规格多样，织布厂跟据产品季节和品种款式花样更新情况，多以小批量快速更换品种规格的零售为主，难以出现单一品种集中大规模采购，只有少数品牌大企业才有机会定期大批量采购，且一旦认定适合的供货企业则很难再更换。棉花则不同，品种规格单一且有中纤局品质衡量准则管理体系，品质衡量准则统一，同一等级规格不同的加工公司间加工的棉花质量差异不大，适合大批量采购。这就决定了棉花棉纱两个品种波动周期、幅度和频率的不同。棉花在国际上仍属于大宗战略物资，金融属性和耐储存、易于运输等特点，使得棉花的波动幅度大、周期长，市场风险会远超于棉纱。

　　“原料&成品”间的正向对冲套利，即“买入棉花&卖出棉纱”这样的操作是多数产业投资者的策略。产业投资者都去这样做的话，上市早期原料成品价差只能越走越高，即棉花价格相对于棉纱越走越高，价差曲线走高，难以得到理想的利润价差，甚至导致价差跌破纺织成本线。因此需等带出现理想的价差再进行跨品种交割套利。

　　“卖出棉花买入棉纱”是反向套利，适合投资机构。不管是正向套利还是反向对从套利，都是基于“成品-原料=加工费等费用”这样的正常价差作为波动中轴线，只要原料与成品间的价差偏离加工费等费用，投资机构跨品种套利的投机盈利点就会出现。

　　期货角度看，棉纱品种跟棉花还有本质区别的。棉纱期货的走势特点应是跟随棉花的步伐，属于从属地位，且波动幅度及风险较小，适合贸易商及中小投资者和低风险承担接受的能力者投资。鉴于棉纱期货极高的现货属性特点，使得棉纱品种投资的行业专业性与现货渠道要求极高，交易要素中实盘权重过大，大型投资机构及高风险偏好者或许投资意愿并不强。因此棉纱期货上市或将使一部分行业投资者参与，棉花棉纱跨品种盘面套利、原料成品套利、期现套利应是行业投资者最佳的投资方式，获利机会很多。

　　但大型机构投资的人的意愿不强及大量套利盘，或许会使波动频率及幅度更平稳，更难吸引大量风险偏好资金介入。盘面风险虽不大，但流动性、成交量可能会稍差。

　　因为棉纱期货上市季节适逢消费淡季，今年世界棉花增产预期和国内新棉上市前投放储备新疆棉数量增加的缘故，棉花仍处于弱势下滑状态。而棉纱现货销售不旺时，也是赊销、呆账的常发时期，相比赊销和账期，棉纱注册成仓单卖出套保到期货上，即使贱卖或仍有回款保障和避免继续下跌的优势。实盘压力下，价格走低并不违背逻辑。棉花&棉纱盘面套利过多下，淡季低迷的棉纱价格会牵扯拖累棉花价格走低，或对棉花期货造成持续弱势。产业链发展史上，棉花的大幅度波动逼迫棉纱被动跟随是常态，但棉纱市场重大利好时不一定可以倒推棉花行情大幅走高也是事实。

　　长期看，从贸易角度考虑，贸易商参与棉纱期货交易交割会有很多优势，如质量保障、交易安全保障、资金回笼快等优势，会平滑托举棉纱价格，并反馈到棉花价格上，对稳定棉花市场行情有一定的推动作用。